本文源自:金融界

摘 要

新冠疫情早期，美國以及英國都曾經(jīng)推出一系列企業(yè)紓困政策，實(shí)現(xiàn)為了保市場主體以及保失業(yè)的成果。本文擬經(jīng)由梳理美英兩國的相干履歷，為中國助企紓困提供政策參考。

疫情不斷攻擊下的非對于稱影響，需要結(jié)構(gòu)性政策的定向反對于。具體來看，中轉(zhuǎn)實(shí)體的企業(yè)紓困政接應(yīng)有兩大著重點(diǎn)：一是需為市場主體解決行動性以及償付能耐成果，二是應(yīng)以穩(wěn)失業(yè)、穩(wěn)夷易近生為優(yōu)先導(dǎo)向。

在疫情早期，美國推出了針對于小型企業(yè)的薪資保障妄想，假如告貸企業(yè)將PPP貸款60％的資金用于支出員工人為即可免還，實(shí)用實(shí)現(xiàn)為了保市場主體以及保失業(yè)的雙重指標(biāo)。此外，美聯(lián)儲協(xié)同推出了薪資保障妄想利便工具為貸款機(jī)構(gòu)提供行動性反對于，普及了妄想實(shí)施的實(shí)用性。針對于中型企業(yè)，美聯(lián)儲還推出了主街貸款妄想，由美國財政部出資作為保障，美聯(lián)儲提供貸款資金。但*終實(shí)施成果欠安，其機(jī)制妄想不變換銀行退出被動性。

英國在疫情時期推出了失業(yè)保障妄想，為受困疫情企業(yè)支出80％的員工工以及保險用度，該妄想**實(shí)用地起到了保失業(yè)的成果，英國失業(yè)率在疫情嚴(yán)正時期并未泛起大幅俯沖。此外，英國還針對于區(qū)別規(guī)模企業(yè)推出了三項(xiàng)貸款保障妄想，由政府提供80％或者100％的貸款保障，鼓舞銀行向?qū)嶓w企業(yè)貸款。作為輔助，英格蘭銀行推出了針對于大型企業(yè)的新冠疫情融資工具，解決商業(yè)票據(jù)的融資成果?？傮w來說，三項(xiàng)保障妄想及融資工具周全拆穿困繞了種種企業(yè)的資金需要。

近期，中國出臺了一系列結(jié)構(gòu)性的企業(yè)紓困政策，起到定向反對于以及精準(zhǔn)滴灌的浸染。財政政策包羅加速留抵退稅進(jìn)度，削減退稅額度，普及失業(yè)保險穩(wěn)崗返還比例等。貨泉政策結(jié)構(gòu)性工具也不斷新陳代謝，定向支安妥點(diǎn)關(guān)鍵以及單薄畛域。但相較而言，現(xiàn)階段出臺的助企紓困措施以行動性反對于政策為主，償付能耐反對于政策較少。

美英助企紓困的政策對于中國提供了如下四點(diǎn)借鑒：一是行動性以及償付能耐反對于政策并行不悖，全方位保市場主體從而保失業(yè)；二是政府部份經(jīng)由杠桿的騰挪，加大對于民間部份的反對于力度，連結(jié)民間資產(chǎn)欠債表的瘦弱；三是妄想實(shí)用的貸款鼓舞機(jī)制，變換金融機(jī)構(gòu)退出被動性；四是強(qiáng)調(diào)財政貨泉政策協(xié)同，降職政策實(shí)施效力。

危害揭示：新冠疫情影響*預(yù)期，市場主體面臨難題加大。

詮釋

2022年3月中旬以來，國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，疊加外部情景*預(yù)期因素削減，中國經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通碰著新的阻力，市場主體難題清晰加大。為此，4月29日中間政治局團(tuán)聚初次提出疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要牢靠，并提到要加大宏不雅政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，放松籌謀增量政策工具。本文擬經(jīng)由火析疫情下企業(yè)紓困政策思路，借鑒美英兩國的履歷，為中國助企紓困提供政策參考。

一、疫情下的企業(yè)紓困政策思路

疫情不斷攻擊帶來的影響區(qū)別于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)上行周期，特意是對于區(qū)別區(qū)域、行業(yè)、人群帶來的影響黑白對于稱、不屈衡的，而傳統(tǒng)宏不雅調(diào)控政策更偏差總量，若何定向反對于受疫情重創(chuàng)的市場主體成為政策面臨的難題。由此，良多**開始立異中轉(zhuǎn)實(shí)體的政策工具，具體來看，疫情下的企業(yè)紓困政接應(yīng)有兩大著重點(diǎn)：

一是需為市場主體解決行動性以及償付能耐成果。在新冠疫情發(fā)生早期，國內(nèi)貨泉基金機(jī)關(guān)（IMF）曾經(jīng)總結(jié) ，疫情下經(jīng)濟(jì)行動受限使患上市場主體面臨行動性以及償付能耐兩方面的壓力[1]。由此倡導(dǎo)，針對于行動性成果可能思考低息貸款以及延期還款等措施，解決償付壓力則需要借助政府津貼以及間接轉(zhuǎn)移支出（見圖表1）。貨泉政策可能經(jīng)由降準(zhǔn)、降息等總量工具為市場主體提供行動性，可是在疫情不斷發(fā)展蛻變、不斷定性加大的天氣下，市場主體加杠桿被迫削弱，財政政策可能更實(shí)用地經(jīng)由轉(zhuǎn)移支出等伎倆，輔助市場主體解決償付能耐成果。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在2020年新冠疫情發(fā)生早期，也就貨泉政接應(yīng)答公共衛(wèi)生驚險中的浸染講過三層意思：**，貨泉政策能購買有毒資產(chǎn)，但不能解決新冠病毒；第二，貨泉政策可能呵護(hù)企業(yè)資金鏈，但復(fù)原不了提供鏈；第三，貨泉政策能提供行動性，可是解決不了企業(yè)以及家庭的現(xiàn)金流。特意是針對于第三點(diǎn)，鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲具備借貸權(quán)（lending power），而不是支出權(quán)（spending power）。美聯(lián)儲的貸款可能在企業(yè)行動性臨時中斷時提供一座橋梁，輔助告貸人度過驚險。但經(jīng)濟(jì)昏迷需要一些光陰聚力，隨著光陰拉長，行動性成果可能會釀成償付能耐成果。疫情下，有償債能耐的告貸人可能從各項(xiàng)貸款妄想中受益， 但良多市場主體需要間接的財政反對于，而不是難以償還的貸款[2]。

二是應(yīng)以穩(wěn)失業(yè)、穩(wěn)夷易近生為優(yōu)先導(dǎo)向。失業(yè)是*大的夷易近生，也是晃動經(jīng)濟(jì)的緊張反對于。列國中小企業(yè)都是吸納失業(yè)的主力軍。好比在美國，妨礙2021年尾，雇西崽數(shù)在500人如下的小企業(yè)共有 3250 萬家，占企業(yè)總數(shù)的99.9％，總雇員數(shù)占美國總失業(yè)人數(shù)的47％；在英國，妨礙2021年初，雇西崽數(shù)在250人如下的小企業(yè)共有558萬家，占企業(yè)總數(shù)的99.9％，總雇員數(shù)占總失業(yè)人數(shù)的61％[3]?？墒牵谝咔椴粩喙舻慕鞠?，小企業(yè)面臨支出驟減、老本剛性、經(jīng)營復(fù)原不斷定等多重壓力，其抗危害能耐較弱，迫于經(jīng)濟(jì)壓力很可能經(jīng)由裁員來著落老本，這將間接導(dǎo)致失業(yè)率回升，居夷易近支出著落，社會消耗下滑，經(jīng)濟(jì)循環(huán)運(yùn)行不順暢。因此，保市場主體是保失業(yè)的關(guān)鍵，防御經(jīng)濟(jì)陷入企業(yè)歇業(yè)裁員-失業(yè)率回升-消耗下滑的負(fù)向循環(huán)。

二、美國的企業(yè)紓困妄想

（一）薪資保障妄想

美國國會在2020年3月的《冠狀病毒救助、救助以及經(jīng)濟(jì)牢靠法案》（CARES Act）中，推出了針對于小型企業(yè)以及非營利機(jī)關(guān)的薪資保障妄想（Paycheck Protection Program，PPP），輔助小企業(yè)連結(jié)經(jīng)營運(yùn)行，削減裁員以及歇業(yè)。

運(yùn)作流程及特色

告貸企業(yè)將PPP貸款主要資金用于支出人為支出即可免還。PPP貸款妄想全程由美國小企業(yè)打點(diǎn)局（Small Business Administration，SBA）打點(diǎn)，其運(yùn)作流程是，適宜規(guī)模在500人如下或者其余適宜條件的小企業(yè)概況總體工商戶可能向金融機(jī)構(gòu)無典質(zhì)懇求低息貸款，由美國小企業(yè)打點(diǎn)局提供100％保障（見圖表2）。假如懇求主體在取患上貸款的8周內(nèi)將至少75％的貸款資金用于支出員工人為，且保障不裁員，則企業(yè)有資格取患上貸款免去。2020年6月5日，美國國會進(jìn)一步放松了PPP妄想的一些限度條件，將要求的薪酬支出比例下調(diào)為 60％，資金運(yùn)用周期縮短至24周，貸款期限從 2 年縮短到 5 年，延期支出光陰由6個月削減至10個月。

貸款妄想的鼓舞機(jī)制妄想較為美滿。一是SBA為所有PPP貸款提供保障且不收取任何用度，告貸企業(yè)經(jīng)由貸款免去后，SBA將全額支出本金以及老本，金融機(jī)構(gòu)簡直不用擔(dān)當(dāng)任何危害以及壞賬責(zé)任。二是監(jiān)管方面臨放貸機(jī)構(gòu)不*低老本要求，傳統(tǒng)商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)、非銀貸款機(jī)構(gòu)以及金融科技公司等經(jīng)由懇求后，都可能退出放貸。三是美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)（包羅美聯(lián)儲理事會、美國聯(lián)邦貸款保險機(jī)構(gòu)）散漫宣告申明稱，PPP貸款不會納入金融機(jī)構(gòu)的老本以及行動性監(jiān)管審核指標(biāo)。

美聯(lián)儲協(xié)同退出PPP妄想為貸款機(jī)構(gòu)提供行動性。在2020年3月PPP貸款妄想推出后，美聯(lián)儲于4月9日推出了薪資保障妄想行動性利便（Paycheck Protection Program Liquidity Facility ，PPPLF）。退出妄想的金融機(jī)構(gòu)可用PPP貸款作為典質(zhì)向美聯(lián)儲懇求貸款，可貸金額為典質(zhì)PPP貸款的總面值。PPPLF的特色是利率低，無其余手續(xù)用度，而且無追索權(quán)，貸款條款對于金融機(jī)構(gòu)相對于友好。美聯(lián)儲經(jīng)由PPPLF工具向貸款機(jī)構(gòu)提供行動性反對于，鼓舞金融機(jī)構(gòu)退出PPP貸款發(fā)放，普及妄想實(shí)施的實(shí)用性。

實(shí)施妨礙及服從

PPP貸款共發(fā)放了三輪，**輪發(fā)放速率*快。**輪總金額3490億美元，包羅在美國3月27日經(jīng)由的CARES法案中；第二輪經(jīng)由4月24日推出的《薪資呵護(hù)妄想以及醫(yī)療保健增強(qiáng)法》發(fā)放，總金額3200億美元；第三輪經(jīng)由2020年12月28日的《冠狀病毒救助以及政府扶助法案》發(fā)放，金額為2840億美元。4月3日，**輪凋謝懇求，貸款需要**發(fā)達(dá)，13日內(nèi)3490億美元的額度就已經(jīng)用完，*終獲批金額為3423億美元。相較而言，第二輪額度運(yùn)用比例*低，3220億美元的額度，*終僅運(yùn)用了 1889億美元，第三輪運(yùn)用比例較高，2840億美元的額度運(yùn)用了2777億美元，或者因?yàn)榈谌喤c前兩輪距離光陰較長，小微企業(yè)資金需要削減，SBA對于貸款流程操作也更熟習(xí)。*終，三輪獲批 PPP貸款總數(shù)目為1082萬筆，共有5467家金融機(jī)構(gòu)退出貸款，金額合計(jì) 7998億美元（見圖表3）。

從貸款發(fā)放結(jié)構(gòu)來看，**輪貸款發(fā)放更會集于較大規(guī)模企業(yè)，單筆貸款規(guī)模35-100萬的比例*高，貸款平均金額為20.6萬美元；第二輪貸款規(guī)模擴(kuò)散相對于平均，但支出進(jìn)度飛快，3200 億美元的額度*終僅運(yùn)用了1889億美元；第三輪更著重于小微企業(yè)，單筆貸款規(guī)模5萬如下的比例*高，貸款平均金額僅為4.2萬美元（見圖表3以及4）。從發(fā)放進(jìn)度來看，較大規(guī)模的企業(yè)貸款進(jìn)度更快。前兩輪貸款懇求中，員工數(shù)目在 200人以上的企業(yè)實(shí)現(xiàn)比例達(dá)到93％，而小于200人的企業(yè)僅實(shí)現(xiàn)64％（見圖表 5）。

此外，美聯(lián)儲的PPPLF工具發(fā)揮了被動浸染，為金融機(jī)構(gòu)的融資提供了有力反對于。到2021年7月30日PPPLF工具運(yùn)用妨礙，累計(jì)運(yùn)用金額845億美元，約占PPP貸款總規(guī)模的10％（見圖表6）。其中，大全副運(yùn)用量會集在2021年第三輪PPP貸款發(fā)放后，緩解了金融機(jī)構(gòu)在妄想前期的行動性壓力。

從完服從果來看，在PPP妄想推廣后，美國失業(yè)率從2020年4月的高點(diǎn)14.7％開始快捷著落，到2021年5月第三輪貸款結(jié)束，失業(yè)率已經(jīng)降至5.8％。區(qū)別規(guī)模企業(yè)的失業(yè)人數(shù)也逐步回升，特意是1-19人規(guī)模的企業(yè)*快回升至疫情前水平（見圖表7）。同期，每一周初次懇求失業(yè)金人數(shù)也由662萬人的高點(diǎn)降至39萬人（見圖表8）。美國NBER的鉆研發(fā)現(xiàn)，PPP妄想的保失業(yè)成果在2020年5月份時*佳，隨后逐步著落。據(jù)測算，妨礙2020年5月份，PPP妄想將取患上貸款企業(yè)的失業(yè)率普及了 2-5個百分點(diǎn)，輔助小企業(yè)多保存了360 萬個使命崗位。到2020年尾，失業(yè)率的普及比例降至0-3個百分點(diǎn)，多保存了 140 萬個使命崗位[5] 。

運(yùn)作歷程存在的成果

**，PPP貸款發(fā)放規(guī)模不屈均。因?yàn)橥胪瞥龅酵茝V光陰過于倉皇，因此美國政府在法案中不給出妄想的具體詮釋以及流程教訓(xùn)，SBA只是規(guī)定先到先患上原則，這導(dǎo)致大銀行優(yōu)先將貸款發(fā)放給此前有過相助的公司，以此來盡量即便著落貸款守約危害[6]。服從是較大規(guī)模的企業(yè)優(yōu)先取患上貸款（見圖表5），這使患上真正需要資金救助的小微企業(yè)以及總體戶，因?yàn)榇饲安灰约按筱y行相助的信譽(yù)記實(shí)而無奈取患上貸款 [7]。

第二，PPP妄想的性價比不高。一方面政府在擬訂貸款妄想很難預(yù)計(jì)貸款實(shí)際需要量，另一方面又想盡起勁拆穿困繞所有的中小企業(yè)，這就需要在貸款拆穿困繞面以及妄想額度之間妨礙掂量。NBER鉆研測算，保存一個使命崗位一年的老本為 16.9-25.8萬美元，約為美國薪酬中位數(shù)5.8萬美元的3.4-5.2倍。

第三，PPP貸款的道德危害。依據(jù)華爾街日報報道，PPP貸款中仍有良多勒索行動，良多告貸企業(yè)將資金另謀他用，或者是新建樹公司誘騙貸款。財政部數(shù)據(jù)呈現(xiàn)，僅2020年9月，美國的銀行共陳說了2495起貸款勒索事件，*過了以前6年紀(jì)據(jù)的總以及[8]。

（二）主街貸款妄想

美國還推出了規(guī)模6,000億美元的主街貸款妄想（Main Street Lending Program， MSLP），由美聯(lián)儲以及財政部配合建樹，旨在向企業(yè)員工人數(shù)不*過1.5萬人或者營收不*過50億美元的公司或者非營利機(jī)關(guān)提供貸款。此類公司規(guī)模居中，一方面規(guī)模不知足在老本市場召募資金的條件，另一方面PPP貸款額度又過小缺少以知足其經(jīng)營需要。

運(yùn)作流程及特色

主街貸款妄想的具體操作是，由美國財政部出資750億美元的股權(quán)建樹一家非凡經(jīng)營實(shí)體公司（SPV），告貸人經(jīng)由銀行懇求貸款，銀行可能將貸款面值的95％發(fā)售給該SPV，美聯(lián)儲向銀行提供貸款資金，妄想規(guī)模為6000億美元。事實(shí)上，這種機(jī)制妄想令財政部成為*終損失的擔(dān)當(dāng)主體，在央行以及金融系統(tǒng)的杠桿效應(yīng)下，試圖經(jīng)由運(yùn)用大批的財政資金起到大規(guī)模反對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成果。

該妄想在2020年4月9月宣告并開始收羅寬泛意見，不斷到2020年7月6日才正式實(shí)施，到2021年1月8日結(jié)束，主要推出了三種工具：主街新增貸款工具（Main Street New Loan Facility，MSNLF），主街優(yōu)先貸款工具（Main Street Priority Loan Facility，MSPLF）以及主街?jǐn)U充貸款工具（Main Street Expanded Loan Facility，MSELF）。三者的主要區(qū)別是，新增貸款工具以及優(yōu)先貸款工具是對于企業(yè)發(fā)放新增貸款，兩者的主要區(qū)別是對于企業(yè)杠桿率的要求區(qū)別；擴(kuò)充貸款工具則是對于企業(yè)現(xiàn)有貸款的填補(bǔ)。而且運(yùn)用門檻更低，可懇求貸款額度區(qū)間更大（見圖表9）。

實(shí)施妨礙及服從

*終主街貸款妄想的實(shí)施成果不迭預(yù)期。妨礙 2020年12月尾，三項(xiàng)貸款工具僅總共運(yùn)用了165億美元（共1830筆貸款），而且106億美元（共1184筆貸款）是在妄想的*后兩個月發(fā)放的（見圖表10），這與運(yùn)用規(guī)模*8000億美元的PPP貸款組成清晰比力。主要原因是：

**，主街貸款妄想的條款相對于嚴(yán)厲，特意是對于杠桿率的要求，把良多需要資金，但欠債率高的企業(yè)拒之門外。

第二，主街貸款的利率不具備排匯力。遵照規(guī)定，三類貸款工具的利率均為LIBOR+3％，而且還會收取貸款手續(xù)以及交易用度。依據(jù)美聯(lián)儲宣告的主街貸款數(shù)據(jù)，所有主街貸款的平均利率為3.18％，大幅高于薪資保障妄想的1％。而且，與同時期美國企業(yè)信譽(yù)債收益率比照，利率根基挨近*低級此外投資級債券，先天好的公司著實(shí)可能更低的利率在市場上取患上融資（見圖表11）。

第三，銀行缺少退出能源。所有主街貸款均由銀行實(shí)現(xiàn)信貸魔難并發(fā)放，流程上與艱深貸款不差距，還特意削減了給美聯(lián)儲審批的步驟，可是貸款手續(xù)用度卻不削減。此外，妄想規(guī)定美聯(lián)儲對于主街貸款追索權(quán)，這一條款對于銀行來說并不友好，加之銀行需要保存5％的貸款金額，銀行仍要擔(dān)當(dāng)危害，這象征著貸款審核更嚴(yán)厲。美聯(lián)儲問卷呈現(xiàn)，在負(fù)責(zé)審核的86名貸款審批職員中，有44名曾經(jīng)謝絕向受疫情影響較大但疫情前財政狀態(tài)精采的企業(yè)提供主街貸款[9] 。

總體來說，主街貸款懇求門檻較高，利率對于借方不排匯力，機(jī)制妄想不變換銀行退出被動性，*終不解決中小企業(yè)貸款難的成果。

公司主要生產(chǎn)：C型鋼（U形軌）系列產(chǎn)品、C型鋼周邊連接件，抗震支架系列連接件，各類吊具、管夾、鞍座，鋁合金風(fēng)量調(diào)節(jié)窗、鍍鋅板和鍍鋁鋅板共板法蘭風(fēng)管，并承接冷作加工業(yè)務(wù)。

三、英國的企業(yè)紓困妄想

（一）失業(yè)保障妄想

相較于美國的薪資保障妄想，英國則在保失業(yè)上更進(jìn)一步。2020年疫情早期，英國推出針對于企業(yè)的失業(yè)保障妄想（Coronavirus Job Retention Scheme，CJRS）以及針對于自雇者的支出反對于妄想（Self-Employment Income Support Scheme，SEISS）來晃動失業(yè)。兩項(xiàng)妄想由2020年3月1日開始實(shí)施，到2021年9月30日結(jié)束。

以失業(yè)保障妄想為例，其具體操作是，對于疫情時期經(jīng)營難題的企業(yè)，假如保存員工的崗位，政府將支出員工人為的80％，*高可達(dá)每一個月2500英鎊。隨后，CJRS妄想確政府拆穿困繞率在2020年9月降為人為的 70％，10 月降至 60％。此項(xiàng)妄想幫企業(yè)負(fù)責(zé)了大全副人力老本，相似于讓企業(yè)進(jìn)入了休眠模式，員工帶薪休假，政府輔助企業(yè)度過疫情攻擊，待經(jīng)濟(jì)重啟后再讓員工重返使命崗位。

該妄想**實(shí)用地起到了保失業(yè)的成果。英國失業(yè)率在疫情嚴(yán)正時期并未泛起大幅俯沖，16-64歲生齒的失業(yè)率*高點(diǎn)為2020年12月的5.3％（見圖表12）。在全部妄想實(shí)施歷程中，累計(jì)有1170萬的員工負(fù)責(zé)CJRS的津貼，約占英國總失業(yè)人數(shù)的36％，共破費(fèi)了英國政府700億英鎊（見圖表13），約占2020年GDP的3％。

（二）政府貸款保障妄想

在2020年疫情早期，英國財政部先后推出了三項(xiàng)針對于區(qū)別規(guī)模企業(yè)的貸款保障妄想，包羅*先在3月23日推出的冠狀病毒營業(yè)中斷貸款妄想（Coronavirus Business Interruption Loan Scheme，CBILS），主要用來反對于中小企業(yè)；4月20日縮短至大型企業(yè)，推出冠狀病毒大企業(yè)中斷貸款妄想（Coronavirus Large Business Interruption Loan Scheme ，CLBILS）。政府經(jīng)由兩項(xiàng)貸款保障妄想給因疫情營業(yè)中斷的企業(yè)貸款提供 80％ 保障，中小企業(yè)*高保障金額為500萬英鎊，大企業(yè)數(shù)額*高為2億英鎊。

隨后，CBILS妄想泛起懇求門檻高，獲批光陰長等成果，真正需要資金的小企業(yè)仍無奈取患上貸款。英國政府進(jìn)一步著落了貸款門檻，加大政府保障比例，并簡化懇求流程，于5月4日推出針對于小企業(yè)的反彈貸款妄想（Bounce Back Loan Scheme ，BBLS），*高可為 5萬英鎊的貸款提供 100％的保障，而且貸款期限*長為10年（見圖表14）。服從該項(xiàng)妄想推出后需要**發(fā)達(dá)，一周之內(nèi)，三項(xiàng)妄想便收到了43萬份懇求，*后批準(zhǔn)了30萬筆貸款，總貸款金額* 150 億英鎊 ，其中BBLS占批準(zhǔn)數(shù)目的 88％以上，占總貸款金額*56％。

*終，三項(xiàng)妄想于2021年3月31日結(jié)束，總獲批貸款金額達(dá)到793億英鎊，配患上意貸款167萬筆，簡陋至關(guān)于英國28％的企業(yè)都取患了貸款[10]。其中，BBLS貸款金額占比挨近60％，數(shù)目占比*過93％（見圖表15）。

作為財政部貸款保障妄想的輔助，英格蘭央行也在2020年4月推出了新冠疫情企業(yè)融資工具（Covid Corporate Financing Facility ，CCFF）來知足更大型企業(yè)的資金需要。英格蘭銀行可能間接在一級以及二級市場上購買投資級公司的商業(yè)票據(jù)，為至公司進(jìn)一步提供資金反對于。依據(jù)英格蘭銀行的數(shù)據(jù)，*終有107多家公司退出CCFF妄想，總運(yùn)用金額達(dá)到 378 億英鎊（見圖表16）。三項(xiàng)貸款保障妄想以及英格蘭銀行的CCFF工具備用拆穿困繞了各規(guī)范企業(yè)的資金需要，共計(jì)提供了1171億英鎊的行動性，占2020年英國GDP的5.5％。

四、對于中國的借鑒與啟迪

（一）中國企業(yè)紓困政策梳理

新冠疫情發(fā)生以來，中國便將保市場主體、保失業(yè)作為經(jīng)濟(jì)使命的重點(diǎn)。2020年疫情發(fā)生早期，曾經(jīng)刊行1萬億特意國債，其中7000億元用于公共衛(wèi)生根基配置裝備部署建樹，3000億元用于抗疫相干支出，主要用于保失業(yè)、保根基夷易近生、保市場主體，包羅反對于減免企業(yè)房租、守業(yè)保障管款貼息、落實(shí)援企穩(wěn)崗政策以及保難題公共根基生涯等。2020年還新增了1萬億元赤字，與特意國債合計(jì)共2萬億元全副用于中間轉(zhuǎn)移支出。此外，還刊行了3.75萬億中間政府專項(xiàng)債，并實(shí)施階段性大規(guī)模減稅降費(fèi)，整年為市場主體減負(fù)*2.6萬億元。

2022年3月下旬以來，國內(nèi)疫情擾動復(fù)原，波及面廣、攻擊力大，市場主體面臨更多經(jīng)營難題以及不斷定性。4月29日，中間政治局團(tuán)聚強(qiáng)調(diào)，要穩(wěn)住市場主體，對于受疫情嚴(yán)正攻擊的行業(yè)、中小微企業(yè)以及總體工商戶實(shí)施一攬子紓困幫扶政策。*近國務(wù)院常務(wù)團(tuán)聚也一再強(qiáng)調(diào)穩(wěn)失業(yè)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行連結(jié)在公平區(qū)間的關(guān)鍵反對于，要著力經(jīng)由穩(wěn)市場主體來保失業(yè)保根基夷易近生，并密集部署出臺了一系列助企紓困的政策（見圖表17）。

近期出臺的政策以結(jié)構(gòu)性工具為主，針對于疫情的非對于稱攻擊，起到定向反對于以及精準(zhǔn)滴灌。財政政策方面，推出的增量政策包羅加速留抵退稅進(jìn)度，擴(kuò)充適用畛域，削減退稅1400多億元，整年退減稅2.64萬億元，部份力度*過2020年。尚有不斷擴(kuò)充緩繳社保費(fèi)的行業(yè)畛域，普及企業(yè)失業(yè)保險穩(wěn)崗返還比例等，輔助市場主體改善現(xiàn)金流。貨泉政策方面，總量層面一再降準(zhǔn)、降息，結(jié)構(gòu)性工具也不斷新陳代謝，定向反對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)關(guān)鍵以及單薄畛域（見圖表18）。

但相較而言，中國現(xiàn)階段出臺的助企紓困措施以行動性反對于政策為主，償付能耐反對于政策較少。行動性反對于政策主若是經(jīng)由企業(yè)削減杠桿，用貸款資金緩解臨時的壓力。盡管推出了銳敏還貸、低老本的貸款等反對于政策，但對于市場主體來說，仍是未來需要償還的欠債，需要不斷晃動的支出能耐保障償付?？墒?，疫情給市場主體帶來的是現(xiàn)金流攻擊，支出復(fù)原仍面臨不斷定，市場主體加杠桿被迫也不高。隨著疫情不斷，行動性壓力可能蛻變?yōu)閮敻秹毫Α?/p>

貨泉政策結(jié)構(gòu)性工具需美滿盡職免責(zé)布置以及監(jiān)管審核制度。在寬貨泉方面發(fā)力的同時，寬信譽(yù)關(guān)鍵也至關(guān)緊張。可是，貨泉信譽(yù)傳導(dǎo)鏈條波及行動性、老本、監(jiān)管審核、風(fēng)控授信、問責(zé)機(jī)制、實(shí)用貸款需要等六大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，任何關(guān)鍵泛起限度都市導(dǎo)致實(shí)體信譽(yù)傳導(dǎo)不順暢。特意是在傳統(tǒng)總量層面寬松之外，也需要美滿盡職免責(zé)布置，并優(yōu)化監(jiān)管審核機(jī)制。近期，央行也引起了對于建樹金融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會貸長效機(jī)制的看護(hù)，包羅健全容錯布置微危害緩釋機(jī)制，強(qiáng)化正向鼓舞以及評估審核等，以此反對于小微企業(yè)紓困發(fā)展。

此外，財政貨泉政策協(xié)調(diào)配合仍有發(fā)力空間。去年底，中間經(jīng)濟(jì)使命團(tuán)聚清晰提出財政政策以及貨泉政策要調(diào)以及聯(lián)動，跨周期以及逆周期宏不雅調(diào)控政策要有機(jī)散漫。近期國常會指出要發(fā)揮政府性融資保障機(jī)構(gòu)增信浸染，**融資保障基金再保障協(xié)作業(yè)務(wù)新增1萬億元以上。依據(jù)**保障基金披露的數(shù)據(jù)，2022年一季度末，**融資保障基金新增再保障協(xié)作業(yè)務(wù)規(guī)模2315億元，較上年同期削減69％；一季度再保障協(xié)作業(yè)務(wù)平均保障費(fèi)率進(jìn)一步降至0.77％，較上年同期著落0.1個百分點(diǎn)；再保障協(xié)作業(yè)務(wù)累計(jì)代償率1.73％，支出代償?shù)謨斀痤~9.38億元[11] 。在此之外，財政以及貨泉政策也可能協(xié)同推出紓困政策工具，組成政策協(xié)力，提振市場主體定奪。

（二）美英履歷對于中國的借鑒與啟迪

一是行動性以及償付能耐反對于政策并行不悖，起勁保市場主體從而保失業(yè)。從美國以及英國的履歷看，政策都是從兩方面發(fā)力，一方面貨泉政策可能輔助市場主體著落貸款融成資源，緩解短期的行動性壓力。具體經(jīng)由中轉(zhuǎn)實(shí)體的借貸工具，如美國的主街貸款妄想。另一方面，財政政策重點(diǎn)解決中期的償付能耐成果，為市場主體提供財政津貼。*具代表性的是英國的失業(yè)保障妄想，為企業(yè)支出80％的人為，間接浸染于失業(yè)端，輔助市場主體負(fù)責(zé)家養(yǎng)老本。美國的薪資保障妄想算是準(zhǔn)財政津貼，將貸款運(yùn)用條件與晃動失業(yè)掛鉤。

二是政府部份經(jīng)由杠桿的騰挪，呵護(hù)民間資產(chǎn)欠債表瘦弱。2020年以來，英美兩國都是借助財政政策，政府部份加杠桿，削減對于夷易近眾部份的支出以及間接津貼，穩(wěn)住居夷易近失業(yè)以及需要，增長經(jīng)濟(jì)快捷昏迷。依據(jù)國內(nèi)清理銀行的數(shù)據(jù)，到2021年9月，美國以及英國政府部份的杠桿率分說較2019年尾削減了16.8以及18.7個百分點(diǎn)，非金融企業(yè)以及居夷易近部份合計(jì)僅削減了8.2以及6.6個百分點(diǎn)，中國分說削減了10.2以及11.5個百分點(diǎn)（見圖表19）。其益處是呵護(hù)了企業(yè)以及居夷易近部份的資產(chǎn)欠債表瘦弱，一旦疫情攻擊緩解，可能趕快輕裝上陣，增長經(jīng)濟(jì)復(fù)原；其短處是寬慰太甚，加劇了需要過熱，疊加提供側(cè)攻擊，釀成為了日后美英的高通脹難題。

三是妄想實(shí)用的貸款鼓舞機(jī)制，變換金融機(jī)構(gòu)被動性。美國以及英國都妄想了可能中轉(zhuǎn)實(shí)體的貸款工具，可是若何變換金融機(jī)構(gòu)被動性，并同時做好危害操作，便需要實(shí)用的貸款機(jī)制妄想。好比，英國的保障妄想比照于美國的主街貸款妄想加倍樂成，一方面是因?yàn)楸Ｕ贤雽τ诟尜J企業(yè)不杠桿率方面的限度，門檻更低。另一方面是因?yàn)橛槍τ趨^(qū)別規(guī)模的企業(yè)推出了差此外貸款妄想，對于兩項(xiàng)有歇業(yè)額要求的貸款妄想，政府只提供80％的保障，貸款利率由銀行決定，用市場化的伎倆鼓舞金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款。而針對于小微企業(yè)的反彈貸款妄想，則不歇業(yè)額要求，并清晰規(guī)定低利率，政府提供100％保障，危害損失由政府擔(dān)當(dāng)，著落了銀行向小微企業(yè)貸款的危害忌憚。

四是強(qiáng)調(diào)財政貨泉政策協(xié)同，降職政策實(shí)施效力。好比，美國的PPP妄想由財政部主導(dǎo)，美聯(lián)儲便推出PPP行動性利便為金融機(jī)構(gòu)提供行動性，而且放松金融機(jī)構(gòu)PPP貸款的監(jiān)管要求；美國的主街貸款妄想，美聯(lián)儲運(yùn)用750億美元的財政資金作為保障，妄想6000億美元資金間接反對于中小企業(yè)。英國財政部推出貸款保障妄想，英格蘭銀行作為輔助，放松政府保障管款的監(jiān)管要求，并特意推出疫情企業(yè)融資工具緩解票據(jù)市場融資壓力，配合拆穿困繞各規(guī)范企業(yè)的資金需要。

五、主要論斷及政策倡導(dǎo)

疫情不斷影響下，需同時推出行動性以及償付能耐反對于政策，助力民間部份修復(fù)資產(chǎn)欠債表。在疫情發(fā)展早期，市場主體可能更多面臨行動性壓力，貨泉政策可能經(jīng)由提供低老本資金，輔助市場主體緩解臨時的難題。如今，新冠疫情攻擊曾經(jīng)進(jìn)入第三年，市場主體的經(jīng)營難題有增無減，支出復(fù)原依然不斷定，全副企業(yè)面臨開張以及裁員危害，行動性壓力逐步蛻變?yōu)閮敻秹毫?。而且，假如僅思考信貸方面的行動性反對于政策，從久遠(yuǎn)角度看，還要思考資產(chǎn)欠債表的瘦弱性成果。

財政政策支出端被動發(fā)力，發(fā)揮保市場主體保失業(yè)的托底浸染。財政政策可能經(jīng)由削減轉(zhuǎn)移支出等方式間接反對于，加大對于受困主體的經(jīng)濟(jì)抵償，好比對于難題較大的行業(yè)企業(yè)等提供財政津貼以及更鼎力度的穩(wěn)崗津貼等，輔助市場主體緩解現(xiàn)金流壓力。財政政策也可能經(jīng)由提供政府保障等間接反對于，如擴(kuò)充中小微企業(yè)政府性融資保障畛域，進(jìn)一步著落保障費(fèi)率，加大保障管款貼息力度。尚有近期出臺的加大政府洽購反對于中小企業(yè)力度，也可能輔助中小企業(yè)復(fù)原支出。

貨泉政策工具妄想鼓舞相容機(jī)制，普及金融機(jī)構(gòu)退出被動性。特意銀行作為危害厭惡型機(jī)構(gòu)，從老本收益角度來看，被動服務(wù)中小企業(yè)的被迫不高。因此，在推出新的結(jié)構(gòu)性工具時，需要接管市場化的伎倆，建樹鼓舞相容機(jī)制，好比針對于受疫情攻擊的行業(yè)，適量給以有利條款或者優(yōu)惠利率，變換銀行退出被動性。同時，也要美滿盡職免責(zé)布置，優(yōu)化監(jiān)管審核。好比對于貸款不良率較低的機(jī)構(gòu)，適量普及免責(zé)以及減責(zé)比例。對于受困行業(yè)的中轉(zhuǎn)貸款工具，突出監(jiān)管中性的妄想，定向削減銀行的監(jiān)管教縛。

財政貨泉政策立異措施協(xié)同發(fā)力，用好個別的政策空間。由美英企業(yè)紓困政策的履歷可知，增強(qiáng)財政貨泉政策的協(xié)調(diào)配合，有利于組成政策協(xié)力，向市場傳遞被動信號，降職傳導(dǎo)效力。好比，可能思考央行在建設(shè)信貸反對于工具時由財政提供老本金或者保障，充當(dāng)羅致?lián)p失的**道防線，著落銀行放貸的危害忌憚。以前兩年，中國疫情防控實(shí)用，當(dāng)先實(shí)現(xiàn)歇工復(fù)產(chǎn)，連結(jié)了全天下經(jīng)濟(jì)昏迷的爭先劣勢。而且，中國連結(jié)了個別的宏不雅政策空間，為應(yīng)答更大的難題以及挑戰(zhàn)留出了余地。個別的政策空間是資產(chǎn)而非欠債，當(dāng)經(jīng)濟(jì)碰著*預(yù)期挑戰(zhàn)時，財政貨泉政接應(yīng)接管*常規(guī)的措施，配合發(fā)力、適時加力，保市場主體保失業(yè)，著力穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤。

危害揭示：新冠疫情影響*預(yù)期，市場主體面臨難題加大。

（作者：147小編）